Types d'ordres
∞structurelIceberg, caché, indexé, conditionnel, IOC/FOK/post-only. Chaque type d'ordre existe pour une raison, et les HFT les utilisent autant qu'ils les détectent dans le flux des autres.
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À remarquer. Les types d'ordres sont des outils de gestion de la fuite d'information et de la priorité. Un iceberg cache la taille au prix de la latence de reconstitution ; le post-only garantit le rabais ; l'IOC ne laisse aucune empreinte. Les HFT les utilisent autant qu'ils les détectent dans le flux des autres.
Pourquoi y a-t-il autant de types d'ordres ?
Parce qu'un simple ordre à cours limité divulgue trois choses que vous pourriez ne pas vouloir dévoiler : votre taille, votre intention de prix et votre urgence. Les types d'ordres avancés vous laissent gérer chacune : dissimuler la taille (iceberg ou caché), automatiser votre prix (indexé), pré-armer un déclencheur (stop ou conditionnel), ou contrôler l'immédiateté et les frais (IOC, FOK, post-only). Chacun échange un coût contre un autre, et chacun laisse une empreinte différente sur le carnet.
L'intuition est que poster un gros ordre à cours limité visible revient à montrer toute votre main. Le carnet est lu par tous : un gros bid au repos annonce « il y a ici un acheteur de taille », invitant les autres à trader devant vous (alignement de cotation) ou à vous fader. Les types d'ordres sont la boîte à outils pour révéler moins, ou réagir plus vite, à un prix. Ils agissent sur trois axes : visibilité (iceberg, caché), suivi de prix (indexé) et temps ou condition (stop, IOC, FOK, post-only, GTC ou jour). Un seul ordre peut combiner des indicateurs (un ordre caché, post-only, jour est parfaitement ordinaire), donc le catalogue ci-dessous est un jeu de boutons, pas un menu de choix mutuellement exclusifs. La table résume le catalogue ; les sections qui suivent traitent chacun à son tour. Utilisez le bac à sable des types d'ordres ci-dessus pour placer chaque type et observer ce que révèle le carnet.
| Type d'ordre | Ce qu'il fait | Quand on l'utilise |
|---|---|---|
| Iceberg (réserve) | N'affiche qu'un petit pic de sa vraie taille et réalimente automatiquement le pic depuis une réserve cachée jusqu'à ce que la quantité totale soit travaillée, au prix d'une moins bonne priorité de file pour la portion dissimulée. | Travailler une grosse taille sans la publier ; les places randomisent souvent la taille et le timing de réalimentation pour déjouer la détection d'un niveau qui n'arrête pas de se remplir. |
| Caché | N'affiche rien du tout sur le flux public mais reste tout de même au repos et appariable ; cède en général la priorité aux ordres affichés au même prix et peut renoncer au rabais maker. | Dissimuler entièrement la taille, y compris la liquidité non affichée à l'intérieur du spread comme les indexations au midpoint dans les dark pools. |
| Indexé (primaire, midpoint, marché) | Se réévalue automatiquement pour suivre une référence que la place maintient : une indexation primaire se place à la meilleure cotation du même côté (souvent un tick plus passive), une indexation midpoint suit le mid, une indexation marché suit le touch du côté opposé. | Tenir un prix relatif sans resoumettre ; décharge le travail d'annuler-et-remplacer sur la place, réduisant le trafic de messages, et les indexations midpoint sourcent ou fournissent de la liquidité cachée au mid. |
| Stop / stop-limite | Absent du carnet jusqu'à ce que son prix de déclenchement se trade ; un stop se libère alors comme un ordre au marché (peut s'exécuter bien au-delà du prix de stop dans un mouvement rapide), un stop-limite comme un ordre à cours limité (plafonne le prix mais risque l'absence d'exécution). | Sorties de risque et entrées en cassure ; les amas de stops sont une caractéristique de liquidité connue. |
| IOC (immédiat-ou-annulé) | Exécute ce qu'il peut maintenant à votre limite et annule le reste, ne laissant aucune empreinte au repos. | Le cheval de trait de la prise de liquidité ; un IOC d'un lot sonde la taille cachée. |
| FOK (fill-or-kill) | Exécute toute la quantité maintenant ou pas du tout. | Quand une exécution partielle est inutile, par exemple une jambe d'un arbitrage qui ne marche qu'en taille complète. |
| Post-only | Ne franchit jamais le spread, donc il repose toujours comme maker ; s'il serait exécutable à l'entrée, la place le rejette ou le réévalue. | Stratégies maker-only encaissant le rabais et ne payant jamais les frais taker ; omniprésent sur les places crypto. |
| GTC, jour, GTD | De simples indicateurs de durée de vie : good-til-cancelled, jour, et good-til-date. | Les valeurs par défaut ennuyeuses mais nécessaires qui fixent combien de temps un ordre vit. |
Ordres iceberg et cachés : dissimuler la taille
Un ordre iceberg (réserve) n'affiche qu'un petit pic de sa vraie taille ; quand le pic s'exécute, la place le réalimente automatiquement depuis la réserve cachée jusqu'à ce que la quantité totale soit travaillée. Un ordre caché n'affiche rien du tout sur le flux mais reste tout de même au repos et se trade. Les deux laissent de gros ordres participer sans publier la taille, au prix d'une moins bonne priorité de file pour la portion dissimulée.
Avec un ordre iceberg / réserve vous postez, disons, 10 000 lots avec un pic affiché de 500 lots. Le carnet montre 500 ; quand il s'exécute, 500 autres font surface, et ainsi de suite jusqu'à épuisement de la réserve. L'indice historique est un niveau qui n'arrête pas de se remplir après des exécutions répétées (une signature que les lecteurs de bande et les pingeurs ont appris à repérer), c'est pourquoi les places randomisent désormais souvent la taille et le timing de réalimentation pour déjouer exactement cette détection. Un ordre caché est totalement invisible sur le flux public mais reste appariable ; le compromis est que les ordres cachés cèdent en général la priorité aux ordres affichés au même prix (vous ne vous exécutez qu'après épuisement de la taille visible) et peuvent renoncer au rabais maker, car la place tarife la dissimulation. Sur de nombreuses places, la liquidité non affichée se situe à l'intérieur du spread, par exemple comme indexations au midpoint dans les dark pools. L'angle HFT coupe des deux côtés : les fournisseurs de liquidité les utilisent pour travailler la taille sans fuite, tandis que les prédateurs tentent de détecter la quantité cachée en envoyant de petits pings (de minuscules IOC) pour voir ce qui se trade contre rien de visible, le sujet de reconnaissance seulement du pinging & sniffing. Traitez la détection comme une défense, jamais comme un mode d'emploi opérationnel.
Ordres indexés : suivre le prix automatiquement
Un ordre indexé se réévalue automatiquement pour suivre une référence. Une indexation primaire se place à (ou un tick à l'intérieur de) la meilleure cotation du même côté ; une indexation midpoint suit le mid ; une indexation marché suit le touch du côté opposé. La place la déplace pour vous à mesure que le marché bouge, si bien que vous tenez un prix relatif sans resoumettre, utile pour une participation passive sans annuler et remplacer en permanence.
Une indexation primaire suit la meilleure cotation de votre propre côté (un achat s'indexe au meilleur bid), si bien que vous êtes toujours au touch à mesure qu'il bouge, souvent avec un décalage tel qu'un tick plus passif. Une indexation midpoint repose au point médian du NBBO : un ordre non affiché « partager le spread », courant sur les places opaques et midpoint. Vous ne cédez rien du spread à l'autre côté et en captez la moitié, une exécution n'ayant lieu que lorsque quelqu'un d'autre accepte aussi le mid. Une indexation marché suit le côté opposé, plus agressive, utilisée pour rester exécutable. Les HFT s'intéressent aux indexations parce qu'elles déchargent sur la place le travail d'annuler-et-remplacer pour rester à un prix relatif, réduisant le trafic de messages et battant parfois l'autogestion vu la latence, et parce que les indexations midpoint sont un moyen primaire de sourcer ou fournir de la liquidité cachée au mid. Le hic est que le comportement d'une indexation est entièrement spécifié par la place, donc prévisible, et les ordres prévisibles peuvent être modélisés et anticipés par d'autres.
Conditionnel et durée de validité : stop, IOC, FOK, post-only
Les ordres conditionnels s'activent sur un déclencheur : un stop devient un ordre au marché une fois qu'un prix de stop se trade ; un stop-limite devient un ordre à cours limité. Les indicateurs de durée de validité et d'exécution régissent la durée de vie et le statut maker/taker : IOC exécute ce qu'il peut maintenant et annule le reste ; FOK exécute complètement maintenant ou pas du tout ; post-only rejette ou réévalue plutôt que de franchir, garantissant le statut maker.
Un stop / stop-limite n'est pas dans le carnet tant que son prix de déclenchement ne se trade pas ; il se libère alors comme un ordre au marché (stop) ou à cours limité (stop-limite), utilisé pour les sorties de risque et les entrées en cassure. La réserve honnête : un stop devient un ordre au marché, donc dans un mouvement rapide il peut s'exécuter bien au-delà du prix de stop (slippage), tandis qu'un stop-limite plafonne le prix mais risque l'absence totale d'exécution. Les amas de stops sont une caractéristique de liquidité connue, et là où ils sont déclenchés délibérément le comportement bascule dans l'amorçage de momentum (reconnaissance seulement). IOC (immédiat-ou-annulé) prend ce qui est disponible maintenant à votre limite et annule le reste : le cheval de trait de la prise de liquidité et du pinging, puisqu'un IOC d'un lot sonde la taille cachée et ne laisse aucune empreinte au repos. FOK (fill-or-kill) est du tout-ou-rien, immédiatement, utilisé quand une exécution partielle est inutile, par exemple une jambe d'un arbitrage qui ne marche qu'en taille complète. Post-only garantit que l'ordre ne franchit jamais le spread, donc il repose toujours comme maker, encaissant le rabais et ne payant jamais les frais taker ; s'il serait exécutable à l'entrée, la place le rejette ou le réévalue. Il est essentiel à une stratégie maker-only (maker-taker) et omniprésent sur les places crypto. Et les simples indicateurs de durée de vie, GTC, jour, GTD (good-til-cancelled, jour, good-til-date), sont les valeurs par défaut ennuyeuses mais nécessaires.
Exemple travaillé
Prenez un carnet synthétique, en 2026 ; reproduisez-le dans le bac à sable ci-dessus. Le meilleur ask est 50,01 avec 200 lots affichés ; 1 000 lots cachés reposent aussi à 50,01 ; et le mid est 50,005. Tout ici est synthétique, et l'enjeu de l'exemple est que le carnet public n'est pas le vrai carnet.
Un achat iceberg de 5 000 avec un pic de 500 lots à 50,00 montre 500 sur le flux ; à mesure que des vendeurs le frappent, il se réalimente à 500 neuf fois de plus jusqu'à ce que les 5 000 soient travaillés. Un lecteur de bande voit le niveau « ne jamais s'épuiser » (l'indice de l'iceberg) à moins que la place ne randomise les pics (disons 380, 540, 470, …), ce qui déjoue le détecteur simple. Un achat indexé au midpoint repose caché à 50,005, invisible sur le flux transparent, et ne s'exécute que lorsqu'une vente accepte aussi le mid, captant la moitié du spread par rapport à un franchissement à 50,01. Un achat post-only à 50,01 serait exécutable, puisqu'il franchit l'ask de 50,01, donc la place le rejette ou le réévalue à 50,00, garantissant que vous restez maker plutôt que de payer accidentellement les frais taker.
Cette séquence à deux pings est la logique de détection que décrit le pinging & sniffing : reconnaissance seulement, et notez que les places randomisent et surveillent exactement cela. Enfin, un achat FOK de 1 000 à 50,01 ne rencontre que 200 affichés mais 1 000 cachés reposent aussi à 50,01, donc son exécution dépend entièrement de l'appariement de la taille cachée par le moteur : l'illustration la plus nette que le carnet public n'est pas le vrai carnet. Les chiffres ici sont synthétiques et arrondis ; la sémantique exacte des types d'ordres (la priorité du caché contre l'affiché, les décalages d'indexation, la réévaluation post-only, la randomisation d'iceberg) est spécifique à la place et doit être vérifiée contre la fiche des types d'ordres de la place et datée.